지수 투자 (금리인상, 조정장세, 자산배분)
지수 투자는 특정 종목이 아닌 시장 전체의 흐름을 추종하는 투자 방식을 의미한다. 금리인상 국면에서 주가가 어떻게 움직였는지를 살펴보면 단순한 공식만으로는 설명되지 않는 사례가 많다. 2017년과 2018년의 조정국면은 같은 긴축 기조 아래에서도 전혀 다른 결과를 낳았다. 이 글은 금리인상과 조정국면, 자산배분의 관계를 중심으로 지수 투자자가 점검할 기준을 정리한다.
지수 투자와 금리인상의 상관관계
금리인상이 지수 투자에 미치는 영향은 시기에 따라 다르게 나타난다. 금리가 오르면 주가가 떨어진다는 공식은 2015년 경험에서 비롯된 인식이다. 하지만 금리인상의 배경과 속도에 따라 시장의 반응은 크게 갈렸다.
경제학 교과서는 경기가 좋아지면 기업의 투자 수요가 늘어 금리와 주가가 함께 오른다고 설명한다. 2000년대부터 2008년 금융위기 이전까지 시장은 대체로 이 흐름을 따랐다. 금융위기 이후에는 설비투자가 줄고 중앙은행이 제로금리와 양적완화를 시행하면서 금리는 낮게, 주가는 높게 유지되는 구조가 자리 잡았다. 이런 환경에서 2015년 12월 Fed가 9년 만에 금리를 올리자 시장은 즉각 충격을 받았고, S&P500은 이듬해 2월까지 약 14퍼센트 하락했다.
2017년에는 상황이 달랐다. Fed는 세 차례 금리를 올렸지만 성장을 억제하지 않을 정도로 속도를 조절했다. 그 결과 S&P500은 한 해 약 19퍼센트, 코스피는 약 22퍼센트 상승했다. 느린 금리인상과 강한 기업 실적이 겹치면서 시장은 긴축 국면에서도 상승세를 이어갔다.
필자는 2022년 Fed가 금리를 올리기 시작했을 때 비슷한 판단 착오를 겪었다. 코로나 이후 나스닥 지수가 최고점을 달리던 시기, 필자 역시 지수 상승에 힘입어 수익을 실현하고 있었다. 평소 채권과 현금 비중을 높게 유지하던 필자는 수익금이 아쉬워 주식 비중을 100퍼센트까지 늘리는 결정을 내렸다. 금리인상이 진행되는데도 주가가 계속 오르자 필자는 과거의 공식이 이번에는 통하지 않는다고 판단했다.
결국 금리인상의 영향은 속도와 성장 환경에 따라 달라지며, 단일 공식으로 단정할 수 없다.
2018년 조정국면이 남긴 교훈
2018년 조정국면은 금리인상 속도가 시장 기대를 앞지를 때 나타나는 위험을 보여준다.
2018년 Fed는 성장이 물가 상승으로 번지자 3월, 6월, 9월, 12월 분기마다 금리를 올렸다. 2017년의 완만한 인상과 달리 2018년의 인상은 시장이 소화하기 벅찬 속도였다. S&P500은 1월 말 약 2,870에서 고점을 찍은 뒤 급락했고, 9월 말 약 2,930까지 반등했다가 12월 24일 약 2,351까지 밀렸다. 고점 대비 하락폭은 약 20퍼센트에 달했다. 코스피 역시 1월 말 약 2,600에서 정점을 찍은 뒤 연말 2,041로 마감해 한 해 약 17퍼센트 하락했다.
조정국면을 결정지은 것은 수치 자체보다 중앙은행의 메시지였다. 12월 금리 인상 발표에서 목표 수준까지 아직 거리가 있다는 발언이 나오자 추가 긴축 우려가 시장을 짓눌렀다. 이는 금리 수준보다 인상 속도와 기대의 격차가 더 큰 변수가 될 수 있음을 보여준 사례다.
필자는 2022년의 급격한 긴축이 2018년 조정국면과 비슷한 구조를 지녔다고 생각한다. 두 시기 모두 성장이 물가 압력으로 번지자 중앙은행이 속도를 높였고, 시장은 그 속도를 따라가지 못했다. 다만 2018년은 한 해 조정에 그쳤지만 2022년은 하락 폭과 기간이 더 컸다는 점에서 차이가 있다.
이처럼 조정국면은 금리 수준이 아니라 인상 속도와 시장 기대의 차이에서 비롯된다.
자산배분과 지수 투자자의 선택
자산배분은 금리인상과 조정국면을 모두 거치는 지수 투자자에게 가장 기본적인 방어 수단이다.
2018년 조정국면 이후 S&P500은 2019년 한 해 약 29퍼센트 반등했다. 이는 하락장을 버틸 수 있는 자산배분을 갖춘 투자자만이 회복의 수혜를 온전히 누릴 수 있음을 보여준다. 주식 비중을 극단적으로 늘린 투자자는 하락 국면에서 자금을 지키기 어렵고, 반등 국면에서도 이미 손실을 확정한 뒤일 가능성이 크다.
필자는 2022년 주식 비중을 100퍼센트로 채운 결과 그해 수익금을 대부분 시장에 반납했다. 다만 평소 분산해 둔 외화 자산 덕분에 환율 상승에 따른 환차익으로 손실을 일부 만회할 수 있었다. 이 경험은 필자에게 자산배분의 역할을 다시 확인시켜 준 계기가 되었다.
필자는 금리인상 국면에서 주가가 오른다고 해서 그 추세가 영원히 이어진다고 보지 않는다. 2017년처럼 성장이 뒷받침되는 상승과 2018년처럼 속도가 기대를 앞지르는 하락은 언제든 반복될 수 있다고 생각한다. 따라서 지수 투자자는 상승장에서도 자산배분 비중을 점검하는 습관을 유지해야 한다고 판단한다.
따라서 지수 투자자는 금리인상의 배경과 속도, 조정국면의 가능성, 자산배분의 균형을 함께 점검해야 한다. 과거 한두 차례의 경험을 공식처럼 적용하기보다 국면마다 다른 신호를 읽어내는 태도가 장기적인 투자 성과를 지키는 길이 된다.
출처: https://www.facebook.com/ohrang79/?locale=ko_KR을 참고하여 재구성함.